I know your feel bro. Justo tenía la misma put, mismo strike y mismo vencimiento, y también cerré la operación (mejor dicho, me saltó la orden take profit).
En cuanto a mis andadas, en los últimos meses he estado explorando nuevos conceptos y bibliografías, y tras tratar un par de meses con spreads de crédito y iron condors llegué a la conclusión de que no casa con mi enfoque, aparte de que son formaciones que son mucho más difíciles de rolar que una simple put cubierta por efectivo.
Sin embargo, he tomado el uso de spreads de crédito para empresas que tengan previsto anunciar resultados antes de vencimiento, de modo que si viniese un batacazo tras resultados podría rolar la put vendida (solo la vendida) al mes siguiente, y bajar el strike gracias al crédito obtenido por la venta de la put protectora que protegía la posición; si no hay resultados en el horizonte, put cubierta por efectivo y tirando.
Por otro lado, he dado con un concepto que ya estoy implementando en mi cartera de opciones: la cobertura de deltas ponderadas por beta. Este fue el vídeo que me hizo reflexionar profundamente:
Consiste en que si únicamente tienes una cartera de opciones put vendidas vas a tener un riesgo direccional muy fuerte. Es decir, si todas tus posiciones son ventas de put, tu tesis general sobre el mercado es alcista (es decir, tienes deltas positivas), lo cual es un problema si viene un mercado bajista, ya que no tienes contrapesos en tu cartera (posiciones con deltas negativas, es decir, bajistas) que neutralicen, al menos parcialmente, las pérdidas no realizadas en las put vendidas. Por tanto, el objetivo es conseguir, dentro de lo que sea posible, una cartera con una delta más o menos neutral, de modo que las caídas de mercado sean también una oportunidad para ganar dinero. Además, lo bueno de las put es que son fáciles de rolar a crédito, por lo que lo que en un momento eran pérdidas no realizadas pueden convertirse en ganancias realizadas unos pocos meses después; encima, al mismo tiempo habrás obtenido ganancias realizadas al cerrar con beneficio las posiciones bajistas que te habían protegido de la bajada.
Añado que las deltas resultantes de la cartera están ponderadas por beta (es decir, por la volatilidad del conjunto de la cartera respecto al índice de referencia, normalmente el S&P 500), por lo que tienes una visión global mucho más precisa de la sensibilidad de tu cartera respecto a cambios en el valor del índice.
La estrategia de neutralización de deltas exige una serie de ajustes, pero estos pueden ser desde diarios hasta semanales, quincenales o incluso mensuales, a gusto del inversor y en función del tiempo de que disponga. En mi caso pienso que una o dos semanas para hacer ajustes está bien, ya que no es necesario estar constantemente haciendo microajustes (comisiones aparte). He leído acerca de muchas maneras de cubrir deltas respecto al S&P 500, las cuales incluyen comprar o vender acciones altamente correlacionadas con el índice (normalmente son las de mayor capitalización, como MSFT, AAPL, V, MA, etc.), comprar o vender acciones del ETF SPY (ETF del S&P 500), comprar puts o vender calls sobre el SPY, comprar o vender ciertas materias primas… Pero la forma más sencilla que veo para cubrir deltas es construir posiciones combinadas sobre el VIX. Esto consiste en vender una serie de puts sobre el VIX cada uno o dos meses y, con la prima recibida, comprar una call sobre el propio VIX con un vencimiento mucho más largo (de cuatro a seis meses, normalmente). La gracia de cubrirse con el VIX es que prácticamente lo mismo que ponerse en corto en opciones del SPY, pero una put vendida sobre el VIX consume mucho menos margen que una call vendida sobre el SPY, aparte de que el VIX es un índice de reversión a la media, y sus opciones son de tipo europeo (no se pueden ejercer hasta vencimiento, y encima no te pueden adjudicar ninguna acción, como si ocurre con acciones y ETF); a cambio, hay que tener en cuenta que los vencimientos más próximos tienen mayor volatilidad implícita que los más alejados, lo que dificulta algo más el tema de rolar si no es añadiendo algún contrato extra.
¿Qué ocurre cuando vendo puts y compro calls sobre el VIX? Primero, me sale la operación con un poco de crédito neto positivo (es importante que la cobertura no cueste dinero, y también vigilar cuánto margen consumen estas posiciones de cobertura), y además equilibro las deltas de la carpeta hacia una posición más o menos neutral. Hay que tener en cuenta que ponerse alcista sobre el VIX (vender puts y comprar calls) equivale a estar bajista respecto al índice, por lo que, sin bien obtendrás deltas positivas desde el punto de vista del VIX, la realidad es que obtendrás deltas negativas de cara al índice de referencia. Como resultado, las deltas positivas que tienes con tus puts vendidas se verán compensadas con las deltas negativas de tus posiciones largas en el VIX. Luego también habría que vigilar en cierto modo la exposición vega respecto a la zeta, pero lo principal desde mi punto de vista es lo que he expuesto.
Para llevar un seguimiento de esta estrategia hay que habilitar el visor de riesgos de IBKR e ir a New window > Grupo Other tools > Portfolio Tools > Risk Navigator > Open portfolio. Si os interesa este asunto para saber cómo configurar la ventana de ese navegador, me decís y os explico. El objetivo a grandes rasgos es conseguir un perfil P/L equilibrado; es decir, que la mayor ganancia se dé cuando el mercado no se mueve (la ganancia sería el valor temporal de las opciones que se va devengando con el paso de los días), y que si el mercado se mueve en una u otra dirección, las posiciones delta positivas y negativas se complementen mutuamente.
Para que se entienda gráficamente las diferencias entre una cartera exclusivamente nutrida de puts vendidas y una cartera con una mezcla de puts vendidas, puts spreads de crédito y cobertura beta-delta, veamos sus gráficos P/L respectivos:
Este sería mi perfil P/L si no estuviese cubierto con mis posiciones en el VIX. La línea continua es mi posición de P/L no realizadas a día de hoy, y la discontinua es la posición P/L a día de vencimiento del 15 de enero (hay que tener en cuenta que tengo posiciones a mayor vencimiento, así que en esta línea intervienen posiciones de todos los vencimientos). Las líneas amarillas son el intervalo de confianza del 99,50%, o lo que es lo mismo, el rango en el que, con un 99,50% de probabilidad, se mantendrá el índice de referencia durante el día, pero lo que interesa saber es el rango de movimiento del S&P 500 en un mes natural, que por los datos que he obtenido desde el año 2000 casi nunca superó el 15%, tanto hacia arriba como hacia abajo.
Dicho esto, podéis ver gráficamente el riesgo direccional de mi estrategia sin cubrir; a vencimiento, si el índice sube un 10%, y suponiendo que no actúo sobre mis posiciones, mis ganancias sería de unos 700 euros (los resultados son en divisa base), mientras que si el índice baja un 10% mis pérdidas serían de alrededor de 900 euros. Es un claro riesgo direccional.
Ahora vamos a ver el perfil de mi cartera real, con posiciones de cobertura de deltas:
Aquí la cosa cambia. Al neutralizar las deltas, la mayor ganancia se consigue con un maercado estático, y el riesgo direccional queda muy atenuado. Como podéis ver, mi tesis actual es más bajista que alcista (se puede corregir esto añadiendo alguna put vendida más que aporte deltas positivas), ya que perdería más dinero con una gran subida que con una gran caída; sin embargo, este perfil da por hecho que no hacemos ningún ajuste a nuestras posiciones; si hay una gran subida en el mercado, tendré que rolar mis puts sobre el VIX añadiendo algún contrato extra, pero a cambio mis opciones vendidas habrán sido casi todas un éxito (el mercado a subido mucho), por lo que habré ganado dinero por ese lado y podré abrir nuevas posiciones añadiendo más deltas positivas (e ingresando nuevas primas). En algún momento en el futuro, una pequeña corrección del mercado liberaría mis posiciones del VIX pero afectará a mis puts. Al final todo consiste en que lo que pierdas por un lado lo ganes por el otro, y por el camino estés ganando el valor temporal de las opciones, que a fin de cuentas es de lo que nos nutrimos.
Y como corolario, cuelgo mi cartera actual, que estoy hasta lo huevos de escribir y además queda muy cuca:
Saludos a todos, felices fiestas y feliz entrada de año.