Los fondos de índice se han convertido en fondos de crecimiento?
Evaluando la influencia de los gigantes tecnológicos de hoy.
Fuera con el Viejo
La columna del martes pasado rastreó las fortunas de las mayores acciones cotizadas en Estados Unidos en diciembre de 1986, medida por el tope de mercado.
La lista de los 10 mejores: Diciembre de 1986 
Treinta y seis años después, sólo una de esas compañías se mantuvo entre las 10 principales participaciones del S&P 500. (Puedes adivinar cuál? La respuesta sigue en breve.) Los destinos de los otros iban desde el resultado relativamente exitoso para Merck MRK, que ahora posee el 21o ranura del índice, hasta el terrible destino sufrido por General Motors GM, que arruinó a sus accionistas en 2009.
Aquí está la lista actual.
La lista de los 10 mejores: diciembre 2022 
La respuesta a la pregunta anterior es ExxonMobil XOM. Sus acciones fueron sólo el segundo mejor desempeño de 1987 a 2022 detrás de los de Merck, pero debido a que ExxonMobil era 3 veces el tamaño de Merck, su cojín le permitió permanecer en la tabla de clasificación. Los recién llegados tienen un patrimonio mixto. Dos eran grandes corporaciones que se hicieron aún más grandes; otras cuatro eran empresas más pequeñas que iban en aumento; y tres aún no habían nacido cuando 1986 concluyó.
Más grande que nunca
La lista de hoy está encabezada por Apple AAPL y Microsoft MSFT, que constituyen un octavo del S&P 500. Su peso combinado es un 60% mayor que lo que IBM IBM y ExxonMobil poseían en 1986, cuando eran las dos posiciones más grandes del índice. Esa tendencia continúa en el resto de la lista actual del top 10, ya que cada posición tiene una ponderación mayor que su contraparte de 1986. Los ricos se han hecho más ricos.
Los 10 pesos más altos han aumentado 
(Porcentaje del S&P 500 en 10 mayores Holdings, 1986-2022)
Hasta finales de la década de 1990, la cuota de tope de mercado para las 10 empresas más grandes del S&P 500 se situaba cerca del 18%. Luego se disparó al 25% en diciembre de 1999, antes de disminuir en los siguientes 15 años a su nivel anterior. Recientemente, ha vuelto a aumentar, batiendo máximos históricos.
Tecnología de ascenso
La explicación de ese patrón no es ningún misterio. Las subidas en la cuota de mercado de los 10 primeros coincidían con dos grandes auges en las acciones de crecimiento de Estados Unidos. La primera ocurrió a mediados y finales de los 90, alcanzando su punto máximo en marzo de 2000. La segunda es la historia reciente. Las compañías de crecimiento superaron drásticamente sus contrapartes de valores desde 2017 hasta finales de 2021.
Las acciones de crecimiento prosperan cuando el mercado es optimista. Durante esos tiempos, los inversores descarraron colectivamente su preocupación de que las empresas más grandes no tienen adónde ir más que bajar. Su convicción más profunda de que la fuerte voluntad se hizo más fuerte fue en 2021, cuando las cuatro compañías de Apple, Microsoft, Alphabet GOOGL y Amazon.com AMZN representaron casi el 21% del S&P 500 por sí mismas.
Esos negocios, por supuesto, todos se dedican a la tecnología. Esto conduce al segundo gran cambio en las principales tenencias de índices: la ascensión de las acciones tecnológicas. En 1986, IBM fue la única compañía tecnológica en romper el top 10, representando el 25% de ese peso de cartera de grupo. Hoy en día, el sector tecnológico alberga más del 70% de los 10 principales activos del índice. (Oficialmente, Morningstar categoriza a Amazon como un negocio de bienes de consumo, pero con el propósito de esta columna lo he colocado dentro de la tecnología porque sus acciones tienden a comerciar con esa industria.)
Así que tensé acciones tecnológicas. 
(Porcentaje de las 10 mayores posesiones de S&P 500 en acciones tecnológicas, 1986-2022)
Tales pruebas parecerían apoyar la afirmación común de que el S&P 500, junto con los otros índices bursátiles de base amplia de Estados Unidos (e incluso hasta cierto punto los índices de renta variable globales, dado que las acciones estadounidenses representan más de la mitad del total del mundo), se ha convertido en un sustituto de las acciones de crecimiento. Probé la proposición.
Correlaciones enrolladas
Lo hice comparando los rendimientos totales mensuales del S&P 500 con los de los índices Morningstar US Growth y Morningstar US Value. (Utilicé los puntos de referencia de Morningstar para dar a la evaluación una visión independiente de los estilos de inversión.) A partir de junio de 2000, la fecha más temprana para la que se disponía de las cifras de Morningstar, medí cada correlación de comparación durante los 36 meses siguientes. Los resultados aparecen a continuación.
Correlaciones del S&P 500 
(Versus Growth and Value Indexes, Sendering 36 Meses, junio 2000-abril 2023)
El gráfico representa tres estados distintos. Al principio del período (para la aclaración, las fechas en el gráfico representan la conclusión de los períodos de 36 meses, en lugar del inicio), el S&P 500 estaba visiblemente más correlacionado con las acciones de crecimiento que con las acciones de valor. No recuerdo si los críticos de los fondos de índice a finales de la década de 1990 hicieron un paso al frente del S&P 500 como un fondo de crecimiento disfrazado, pero si es así, su queja era válida.
Ese comportamiento reflejó la divergencia extrema e inusual entre los dos estilos de inversión a finales de la década de 1990 y principios de 2000, cuando las acciones de crecimiento aumentaron con frecuencia mientras las acciones de valor cayeron, o viceversa. Unos años después de la década de 2000, sin embargo, el crecimiento y el valor comenzaron a comerciar en tándem. Todo fue uno.
En los últimos años, los estilos de inversión han vuelto a divergir. Sin embargo, el efecto de esa separación se ha silenciado, ya que ambos estilos siguen mostrando una correlación relativamente alta con el S&P 500. En consecuencia, sería casi tan exacto afirmar que el S&P 500 se ha convertido en un índice de valores que en el caso de argumentar que negocia como un índice de acciones de crecimiento. Cada reclamo sería una verdad a medias.
Conclusión
Resulta que las mayores acciones estadounidenses no son representativas de las masas acurridizadas. Aunque el sector tecnológico domina las 10 posiciones más grandes del S&P 500, solo representa alrededor del 12% del resto. La cima de la pirámide bursátil está sobrecargada de empresas de crecimiento. Sin embargo, estas características son contrarrestadas por el resto de las tenencias del índice, la mayoría de las cuales son acciones de valor.
En resumen, a pesar de lo que inicialmente parece ser una prueba convincente, los fondos del índice S&P 500 no se han convertido realmente en fondos de acciones de crecimiento. Sus posiciones más grandes son, pero no la cartera en general.
*John Rekenthaler (john.rekenthaler.morningstar.com)
